注：本文首发于一财朋友圈专栏，转载请务必注明出处。

在最近三个月时间内（2019年11月22日至2020年2月21日），伦敦现货黄金美元价格由每盎司1464.5美元上涨至1643.3美元，涨幅高达12.2%。为何近期黄金价格大涨？

如图1所示，在通常情况下，现货黄金美元价格与美元指数呈现反向变动关系。然而在最近三个月，黄金价格与美元指数却呈现出同步上升趋势。美元指数由2019年11月22日的98.3微涨至2020年2月21日的99.3。换言之，美元指数变动并非最近黄金价格上升的主要原因。一般而言，只有在市场避险情绪高涨时，黄金价格与美元价格才会同步上扬。

如图2所示，最近三个月内，刻画美国股市波动性的VIX指数并未出现显著上升，而是一直在11-19的范围内小幅震荡。这说明，美国股市近期表现比较平稳，其波动率不是黄金价格上涨的主要原因。

如图3所示，在最近三个月内，10年期美国国债收益率显著下行，由2019年11月22日的1.77%下降至2020年2月21日的1.46%，下降了超过30个基点。仅仅在2020年2月21日当天，10年期美国国债收益率就下降了6个基点，而现货黄金美元价格每盎司则上涨了24美元。因此不难看出，导致当前黄金价格大涨的重要原因是美国长期国债利率下降。

未来黄金价格将会继续上涨吗？这要看驱动本轮黄金价格上涨行情的10年期美国国债收益率能否继续下行。目前，美国10年期国债收益率已经接近历史最低水平。然而，美国经济近期表现并不差，美联储在议息会议上按兵不动，美股指数近期还屡创新高。笔者认为，10年期美债收益率自2019年12月底以来这一波下行，可能与中国肺炎疫情的爆发有关。投资者认为这一波肺炎疫情可能会最终冲击美国经济增速与全球经济增速。

考虑到本轮中国国内肺炎疫情的演进已经到达拐点（新增确诊与疑似病例数量大幅下降），虽然日本、韩国等少数国家疫情在抬头，但全球疫情格局总体可控。笔者认为，肺炎疫情驱动的美债收益率下行可能已近尾声。换言之，美债收益率下行驱动的本轮黄金价格上涨可能即将终结。

黄金价格未来可能继续上涨吗？有可能。驱动因素之一，是美国股市波动性加剧，也即VIX指数上升推动黄金价格走高。驱动因素之二，是美元指数下跌推动黄金价格走高。然而，这两个现象何时发生，短期来看仍然具有不确定性。