成立近30年的北京嘉曼服饰股份有限公司（下称“嘉曼服饰”），自有品牌“水孩儿”，是中国本土最早的童装品牌。然而，从上市进程来看，嘉曼服饰明显落后于森马服饰、安奈儿、太平鸟等服饰公司。

公开资料显示，嘉曼服饰成立于1992年9月，是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心业务环节。嘉曼服饰的产品主要面向0-16岁(主要为2-14岁)的男女儿童，产品以服装及内衣袜子等相关附属产品为主。

公司控股股东、实际控制人为曹胜奎、刘溦、刘林贵、马丽娟，四人直接和间接持有的公司股份比例为85.5%。其中，曹胜奎与刘林贵系夫妻关系，刘溦系曹胜奎与刘林贵之子，马丽娟与刘溦系夫妻关系。

目前，嘉曼服饰的创业板IPO进程已进入到问询与回复阶段，并已完成第一轮问询。近日，嘉曼服饰又更新了其招股说明书等文件。

据招股书显示，嘉曼服饰本次拟发行股票数量不超过2700万股，募集资金5.21亿元，将主要用于电商运营中心建设等3个项目以及补充流动资金。

中小板登录失败 转战创业板

据悉，这不是嘉曼服饰第一次申请上市。此前，嘉曼服饰就曾在2018年3月申报深交所中小板IPO，中国证监会于2019年1月至2月对公司进行了现场检查。然而，2020年1月时，嘉曼服饰当此的IPO申请被否决。

对于之前IPO的相关情况，嘉曼服饰本次申报创业板上市之初并未在招股书中提及。因此，这成了深交所问询的一个重点，前次IPO被否的原因、当时的财务数据情况、前次现场检查的问题是否还存在等都受到了关注。

而前次申请被否决的原因，嘉曼服饰被问询后在招股书中进行了补充：因主要固定资产天津嘉曼车间仓库存在无立项、预算及结算等内部控制文件与合同方不一致，且部分发票开具单位、工程款收款方也有同样的问题，同时个人账户支付款项或代垫费用的情形在申报后仍存在。

随后，时隔不到1年，2020年12月底嘉曼服饰便更换赛道，由登陆中小板转而登陆创业板。本次募集资金的项目与之前申请时是一致的，金额却自2.88亿增长了81%到了5.21亿元。

对于嘉曼服饰更换赛道一事，深交所令其说明自身属于“C18 纺织服装、服饰业”但不属于“C17纺织业”分类内容的原因及合理性。

在问询函的回复中，嘉曼服饰表示2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 1-6 月（下称“报告期内”），公司不直接从事成衣生产，但负责主要产品水孩儿、暇步士、哈吉斯童装的设计和运营，并负责成衣加工商的遴选，由成衣加工商按照嘉曼服饰的设计方案将面料等原材料加工成儿童服装。

与嘉曼服饰类似的是，同行业的上市公司安奈儿也不直接从事童装成衣的加工生产，其主要采用自购原辅料后进行委托加工生产，安奈儿在招股说明书及公开披露文件中认定的所处行业就是“C18 纺织服装、服饰业”。

嘉曼服饰转战创业板后，保荐券商也由之前的华英证券变更为东兴证券。另外，因之前嘉曼服饰申请中小板上市时，保荐代表人对其第三方回款、固定资产等情况的核查不充分，被中国证监会采取监管谈话的行政监督管理措施。

库存占比高 毛利率不断下滑

从业绩来看，报告期内，嘉曼服饰营业收入分别为7.29亿元、8.97亿元、9.11亿元和4.62亿元，实现归母净利润分别为6982万元、8948万元、1.19亿元和8789万元，均保持了不错的增速。

然而，对于服装行业来说，库存是一个绕不开的点，嘉曼服饰的存货量占比较大。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.66亿元、2.71亿元、3.41亿元和3亿元，主要构成为库存商品，占各期末总资产的比例分别为39.32%、33.87%、32.43%和29.70%，占比较高。2020年末库存商品增加较多,嘉曼服饰表示主要是疫情对线下销售影响较大。

通过查阅可比公司安奈儿的财务报告可知，2018年-2021年6月末，安奈儿的存货账面价值分别为4.28亿元、4.61亿元、3.02亿元、2.88亿元，占各期末总资产的比例为34.60%、37.31%、26.06%、22.96%。

除了存货压力大，嘉曼服饰的毛利率出现了逐年下滑的情况。

招股书显示，报告期内，嘉曼服饰主营业务毛利率分别为52.26%、50.65%、50.44%、55.25%。可以看出，2018年至2020年，嘉曼服饰主营业务毛利率逐年下降。

同期，公司自有品牌毛利润占主营业务收入的比重也存在较为明显的下降，依次为24.96%、22.42%、20.48%、18.96%。

另外，嘉曼服饰在问询函的回复中表示，公司的销售收入主要来源于自有品牌水孩儿、菲丝路汀和授权经营品牌暇步士、哈吉斯童装的销售。其中，自有品牌的收入占比分别为28.15%、28.10%、27.53%、24.62%，而授权经营品牌收入占比依次为51.44%、56.53%、60.29%、62.51%，销售收入较为依赖授权品牌。

线上销售比重大 曾因刷单行为收警示函

相对于线下销售，嘉曼服饰的线上销售收入占比较高，且呈快速增长趋势。报告期内，公司线上销售收入分别为3.12亿元、4.74亿元、5.64亿元和2.9亿元，占各期主营业务收入的比例分别为42.75%、52.91%、61.91%和62.79%，与同行业公司的情况存在较大差异。嘉曼服饰与同行业可比上市公司线上与线下销售收入占主营业务收入比例比较情况如下:

但是，线上销售占大头的嘉曼服饰却存在刷单行为，在前次IPO被否时，该问题就曾被指出。2019年9月公司因在申请上市期间存在刷单与自买货的行为、使用个人账户支付款项或费用、未能充分抵消内部交易未实现利润等问题收到过证监会的警示函。

然而，嘉曼服饰在2018至2020年仍存在刷单及使用个人卡支付费用等行为，且到2020年才停止进行。

报告期内，公司的刷单数量分别为69单、238单、2单、0单，刷单金额分别为1.25万、4.04万、1162.23元、0；占库存、测试单等类型的订单金额分别为19.05万、11.75万、16.98万、2.54万元。

不过，对于上述数据，嘉曼服饰表示，刷单金额占电商收入比例极小，均未计入该公司线上销售收入。少量刷单行为不影响公司线上客户和收入真实性，对经营业绩无重大影响，不存在通过刷单虚增收入的情形。自2020年5月，公司专门发布操作规范禁止一切形式的的刷单行为。