文/华夏商训

扩张太快，缺钱了？

仅仅两个月前，国金证券就唱空海底捞。但没想到两个月后的今天，海底捞市值已从1691亿港元增至1778亿港元。更让人没有想到的是，一路高歌猛进的海底捞突然宣布取消消费主力之一的大学生折扣优惠。

9月27日，多家媒体报道，海底捞方面对外宣称，大学生折扣将从10月1日起进行调整，周一至周五晚10点至次日晨7点，全单7.5折；周六、周日、节假日公休假期晚10点至次日晨7点，全单8.8折。

在此之前海底捞的大学生6.9折优惠是周一至周日通用的，且有两个时间段：下午3点至5点；晚10点至次日晨8点。调整过后，不仅削弱了优惠力度、区分了工作日与假期，还取消了“下午场”，只留下晚10点后的夜宵专场。

一石激起千层浪。学生群体属于价格敏感型客群，海底捞的价格调整，让不少学生纷纷吐槽。部分网友表示：“刚领学生证的我哭了！海底捞这是要失去我了。”还有学生说：“我要把握周一下午最后一次机会。”

显而易见，降低折扣优惠必然要承受损失客户的风险。那么，海底捞为何还要如此呢？

海底捞始创于1994年，是一家以经营川味火锅为主的大型餐饮连锁集团。海底捞于2018年6月在香港上市，随后开启了高速扩张的步伐，开店速度非常快。截至2018年底，公司在全球范围内共经营466家直营门店，员工数量超过6万人。《2019胡润全球富豪榜》显示，海底捞创始人张勇夫妇最新身家为565亿元，成为中国乃至全球餐饮首富。

财报显示，2018年海底捞实现营收169.69亿元，同比上涨59.5%；实现利润16.49亿元，同比增长38.1%。公司年内平均翻台率为5.0次/天，顾客人均消费为101.1元，较2017年略有增加。

海底捞创始人张勇

另据其2019年半年报，截至今年6月30日，海底捞在全球范围内拥有593家门店，其中，有259家是从去年7月到今年6月这一年时间里新开的，一年内新开门店数占所有门店的比例达到了43.68%，光是今年上半年就新开了130家。

这样的开店速度使海底捞维持了业绩上的高增长：今年上半年，海底捞的餐厅收入达到113.31亿元，去年同期的数字为71.52亿元，同比增长58.4%。

业绩的增长也体现在股价上。进入2019年以来，海底捞股价上涨猛烈。若以1月2日开盘价17.16港元/股为起点计算，6月28日收盘32.65港元/股，海底捞股价半年涨幅高达90.27%，接近翻倍。截至9月27日收盘，海底捞股价为33.55港元/股，总市值1778亿港元。

但成也萧何败也萧何。由于扩张迅速，海底捞还是遭遇了一些问题。海底捞的半年报还透露出两个信号：翻台率下降、单店增长率下降。翻台率是餐饮行业重要的考量指标，代表着餐厅是否在有限的时间、坪数内拥有更好的营业效率。海底捞在2016至2018年的翻台率分别为4.5次/天、5.0次/天、5.0次/天，而海底捞在2019上半年的翻台率是4.8次/天，是从2015年至今首次呈现下降趋势。

单店增长率下滑得更快。从2016至2018年，海底捞的同店销售增长率分别为14.1%、14.0%和6.2%，而2019上半年的同店销售增长率降至了4.7%。

更为不妙的是，券商早在2月前一句已经开始看空。7月16日，国金证券发布研报称，尽管海底捞的经营和管理在国内餐饮行业中仍属最高水平，但市场预期过高，公司短期估值与实际的业绩预期无法匹配，因此将评级从“增持”下调为“减持”。

国金证券的结论是，“市场对海底捞估值的预期来自于加速开店步伐下，不断突破门店天花板上限，且单店利润规模维持不变”。然而，公司门店实际运营情况与市场假设存在一定预期错位。若海底捞未来门店越开越小，单店平均贡献营收、利润规模会继续下降；且一线城市由于门店激进加密，出现分流，单店的翻台率开始出现分化，平均翻台率下降。

如今看来国金证券的结论似乎正在一步步被验证。同时，国金这个结论出来之后，海底捞的股价虽然不跌反涨，但从季线图上可以清晰看出，海底捞的涨势至少阶段性要到头了。

接下来，就要看海底捞此次减低大学生折扣，到底会对其业绩产生多大影响。更为重要的是，海底捞能不能将翻台率提高。否则，天花板就在眼前。

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（【华夏商训】系今日头条签约作者，连续三年位居今日头条财经自媒体年度榜单前列。欢迎通过私信、留言等方式提供新闻线索）

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