一篇文章读懂存货

文：李长峰

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上周，我从应收和存货角度说明了如何找到大牛股，然后还对比了一下海天和千禾。得到了绝大多数人的认可，当然，也不乏杠精来喷峰哥。看过的没看过的，墙裂推荐再看一遍峰哥力作[从应收和存货发现大牛股]。

很多人看完以后表示财务分析水平不够，商业理解能力不强，看的很不过瘾。对于这种情况，没别的办法，只能刻苦学习，包括认真研读峰哥的文章。混迹资本市场，不为猎人便为猎物，所以必须学会财务分析。然后本周，我再单独总结一下如何分析存货这个几乎最重要的科目。

首先提示一下全文主要内容，我会从存货的重要性出发，再结合具体案例教大家如何分析存货，包括存货的结构、周转率、成本、结转是否正常等4个方面。

一、为什么存货很重要

对于炒股的人来说，我知道很多人根本不看财务报表。对于那些看报表的人，很多人又是只关注利润表，对资产负债表的关注度远远不够。

企业经营周期.JPG

公司的经营就是采购存货——生产存货——销售存货，周而复始。所以，你说存货重不重要？要深刻理解上市公司，存货绝对是第一重要的。

二、如何分析存货

上面说了，公司的采购、生产、销售就是以存货为中心进行旋转的，再加上支付采购款（应付账款）、收回销售款（应收账款），共同构成了企业完整经营周期，并且这里面每一项都能用来分析企业竞争力。

对于处在核心位置的存货，大体可以从结构、周转、成本、结转四方面分析。

1.存货的结构

在资产负债表里，不管是原材料、在产品、产成品，都会统称为存货，但在财务报表附注里，这些会被分开披露，是为存货的结构。如图：

某公司存货明细.JPG

这就是一家制造业企业存货典型的明细（房地产企业的开发成本不在讨论之内）。这里面，最重要的就是前三行，即原材料、在产品、产成品/库存商品，其次是发出商品，其他的我们一般不用考虑。

至于存货的结构，那自然就是指各项所占比重了。这之间的比重可以反映出企业的竞争优势。

一般情况下，像上篇文章说的，我们会通过存货周转率来判断企业竞争力是否加强。但对于很多工业企业，由于产品线经常不断增加，客观上造成了周转率的下降，所以我们往往需要进一步分析存货的结构。

而如果企业想提高存货周转率，一般都希望通过削减原材料和产成品予以实现。削减原材料可以从供应商安排考虑，这能反映出企业对上游的话语权；削减产成品可以通过以销定产/精益生产/柔性生产实现，这需要对下游经销商有强大的话语权。

这里面做的最好的是一家刚刚从A股退市的公司——小天鹅。从2010年到2018年，小天鹅销售收入从110亿提升至230亿，产成品从9亿提升到17亿，与收入提升相匹配。但其原材料却从9000万逐年降低至3000万！

是因为生产洗衣机需要的材料越来越少吗？显然不是。是因为他们加强了采购管理，消灭了不必要的库存吗？

也不是！因为现实世界的库存不会被消灭，而是发生了转移！小天鹅依靠其话语权使本应自己承担的原材料变成了供应商报表里的发出商品（实际上，原材料还在小天鹅仓库里放着）。依靠强大的话语权，小天鹅ROE从15%稳步提升至25%。

现在小天鹅退市，整个美的集团已经全面推行小天鹅模式，我们看具体效果吧。

2.存货的周转

在上篇文章里我把应收账款周转率和存货周转率相结合对比了海天和千禾的竞争力差异。其实，存货周转率还可以与毛利率相结合，这样看也是非常有韵味。如图：

存货周转与毛利率4象限.JPG

具体案例我今天就不再展开了，正面是右上角第一象限，正面案例如伊利、海天，反面是左上角第二象限部分，具体案例如[倒霉的阿胶]。

然后存货的周转率就结束了吗？

并没有！

接下来的分析还是以海天和千禾（怎么这么倒霉）为例，但需要大家先考虑一个问题：为何酱油都强调晒足XXX天，但存货周转天数只有几十天？另外，这一篇海天与千禾的对比，结合上一篇，绝对是市面上分析深度最深的文章，看完以后让你彻底看明白千禾。

别着急往下看，先思考几秒钟！

……

这就涉及到了存货不同类别的周转率，我们可以将存货的周转率细分为原材料、在产品、产成品的周转率。我们先看两者存货结构，以2018年为例：

海天与千禾存货结构.JPG

然后考虑各明细的周转天数。注意，这一点非常关键，可参考海天招股说明书：

海天与供应商的原材料安排.JPG

对海天来讲，原材料周转天数算作5天，在产品的话，由于酱和酱油的生产周期在60-180天，这里我们取120天，产成品即产即售大约5天，其他可忽略不计。由此计算海天存货整体周转天数：

海天存货周转计算.JPG

这样算出的整体周转天数是46天，跟实际情况差不多。然后我把千禾的存货周转计算过程放出来，大家就能看出两者之间的差别了。这个差别跟上一篇文章里写的几乎一模一样：

千禾存货周转计算.JPG

千禾的话，由于其产品包括180天、280天、380天不等，因此我折个中算300天；原材料和产成品的话，由于对上下游均没有话语权，受到前后夹击，周转天数我们均算作30天。由此计算出的整体存货周转天数为152天，与实际相符。

上一篇文章里还喷我的童鞋看好了，两者的竞争力简直是天壤之别啊有木有！

这才叫存货周转率分析！有没有突然发现以前学的存货周转率是假的！没关系，现在学到了就说明你已经领先99%的人了。

3.存货的成本

对于一般的财务分析方法，比如你在别的地方看到的方法，能把前两点说明已经不错了（基本也够用了），几乎不会有人会写到这一条。可以看出本文的深度在逐渐提高哦。

存货的成本就是指存货的单位成本（这不是废话吗），我还是拿出海天和千禾（千禾最近被我盯上简直比阿胶还倒霉）的单位成本图，这张图来自上一篇文章：

海天与千禾单位成本.JPG

请睁大你们的小眼睛告诉我，海天和千禾的成本一样吗，如果不一样，谁的成本更低？

一样？

不一样？

都不对。答案应该是“不知道”。因为判断谁的成本更低不能只看最终的数字，还得看这个数是怎么来的。每次比别人多思考一步，日积月累你就蜕变了。就像你看见两个美女，比如刘涛和baby，然后就觉得两人一样美，你还得看看两个人的美是怎么来的。

我们首先看千禾的美，不，是成本怎么来的：

千禾酱油的成本构成.JPG

再看海天的成本，不，是美怎么来的：

海天酱油的成本构成.JPG

看到这，明白了吗各位！别看最终的成本一样，但实际上海天酱油是真正的高质量低成本。因为原材料占总成本的比重越高，说明生产技术越先进，成本就越低！

在这个案例中，两者的单位成本是一致的，但是成本结构却不一样。每100元的酱油里，海天比千禾多用了10块钱的大豆，那浓郁的豆香就是这么来的！这不只是先进生产线带来的啊，这是工匠精神呐！

对此，我严重怀疑千禾酱油偷工减料，大幅掺水，根本不是所谓的高端酱油！呵，虽然这句话是0.5个玩笑，但是两者成本的差异所反映出来的竞争力是十分巨大的！

是为存货的成本分析。

这里面的原因反正我是没想清楚。生产技术和话，海天毫无疑问是最高的，这从人均产量就能看出来，因此海天成本结构中制造费用和人工成本最低；原材料的话，如果两者采购的原材料品质相同，那千禾必然没有海天更有优势；生产周期的话，千禾又是海天的两倍以上。所以我大概觉得这里面应该是千禾采购大豆品质低，或者产出率更高（但是否影响酱油品质），或者就是成本核算有问题了。

在这里对千禾做个总结：1. 给了经销商更高利润空间，却没有获得对经销商的话语权；2. 财务实力不足以支撑当下激进的扩张，报表恶化严重；3. 更长的生产期却并未产生更高的成本，这是高端酱油吗，是因为千禾采购的大豆更便宜吗（请懂生产工艺的童鞋给我解释下）。

4.存货的结转

存货的结转问题属于很细节，同时很高水平的分析思路。对于那些毛利率不断提升，同时产品周转率逐渐下降的公司，存货的结转分析可一举攻破其造假手段（少结转成本）。

如果说上一条还有个别高手写过，那这一条我敢肯定，此前从未有其他文章涉及过存货的结转问题。

对这一种造假手段，很多人会说事务所审计的时候发现不了吗。其实，事务所审计人员面对这种情况是很无能为力的。受审计成本效益限制，审计人员更多侧重于收入核查（但也只是函证，对于未回函的收入也没有办法），对于成本问题则在存货科目检查。而当企业产品品种全、数量多的时候，审计人员对于存货的计价测试就成了个笑话（甚至当企业ERP采用移动加权平均时，连计价测试都免了），基本只核对数量，连金额都很少关注，单价的话只是考虑各月库存单价波动的合理性，根本不会有人闲着没事（想到存货的另一半是成本）去对比销售单价和库存单价。

具体方法其实我在东阿阿胶那篇已经说过了，就是分别计算销售部分单位成本和库存部分单位成本，如果两者差异巨大，尤其前者小于后者，说明有少结转成本以实现更高毛利更多利润的嫌疑！如图：

存货结转检验.JPG

之前东阿阿胶那篇文章发出之后，还有一些杠精过来让我回家好好学学会计。现在我学了一个月，结果还是没发现这些杠精说的有什么道理，现在我就坐等东阿阿胶东窗事发了。然后那个反面案例我就不再放出来了，直接放出一个正面案例。如图：

美的集团存货结转检验.JPG

要知道，美的同时涉及大家电小家电，存货结构十分复杂，但是上面两种计算方式算出的成本相差无几，这才是正常的情况！到这你就知道阿胶的存货结转有多荒谬了吧。

到这，这篇文章就写完了。总结一下：对于存货，一看存货结构，二看存货的周转，三看存货的成本构成，四看存货的结转。前三点事关竞争力，第四点事关报表真实性。

最后我发现大家在看到好文章的时候都喜欢默默收藏，这是不对的！好文章应该广泛分享，知识在分享中才产生价值。听说看完文章就分享的人还能发财哦～

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